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发布时间:2019-06-13 17:16
谈股说债:期指功能亟待恢复

谈股说债:期指功能亟待恢复

  在去年A股市场与股指期货出现极端行情之后,为维护市场稳定、抑制短期剧烈波动并限制市场非理性恐慌心态的蔓延,中金所接连实施了多项限制期指过度投机的措施。   相对于大盘股指数,去年恐慌性下跌初期主要集中于期现货市场。

现货市场上,许多中小盘股票在短短几周内遭遇“腰斩”。

股指期货市场上,IC当月合约贴水不断扩大,2015年7月1日IC当月合约收盘贴水达到点。

因此,中金所对期指的限制首先从股指期货合约开始。

中金所于2015年7月8日发布《关于调整股指期货交易保证金的通知》,决定提高中证500股指期货卖出投机交易的保证金比率。

然而,对中证500股指期货的限制并未抑制市场整体的恐慌,经历了8月中下旬的再度急跌,中金所于8月25日发布《关于调整、、中证500股指期货非套期保值持仓交易保证金的通知》,将投机交易的品种限制范围由IC扩大至所有期货合约,由卖出限制扩大至买卖双边限制。 由于市场仍未恢复平稳状态,中金所于9月2日发布《关于调整、上证50、中证500股指期货交易保证金的通知》将非套保交易保证金提高至40%,同时将套保保证金由10%提高至20%。   中金所一系列限制股指期货交投的规定,短期稳定了市场心态,尤其在抑制市场过度投机方面,取得了明显的成效。 去年A股与股指期货市场的异常波动,很重要的一个因素在于市场的过度投机。 从国际市场历史上的重大金融市场泡沫不难看到,泡沫破灭前都存在市场过度投机的现象,过度投机往往是泡沫制造的直接推手。

去年沪深300股指期货成交持仓比一度达到,过度投机行为加剧了市场波动。

经过中金所多项严格限制交投规定后,抑制了市场过度投机,也有利于市场此后逐步恢复稳定。   然而,最近半年A股与股指期货运行已恢复平稳,继续维持对股指期货的严格交投限制就没有必要了。 对股指期货进行严格的限制只是在特殊情况下采取的特殊手段。

若在市场恢复正常阶段,继续实施如此严格的限制容易产生负面效果。

  无论市场在反弹阶段还是调整阶段,期指始终保持长期贴水,这显然不是投资者对未来悲观预期所导致的。

笔者认为,市场长期贴水是由于在严格的交投限制下多空力量的不平衡所致。

在限仓之前,每天股指期货的成交量是持仓量10倍左右,有足够充分的套利投资者和投机者给套保投资者提高充足的对手盘,使得多空力量得以平衡。 在限仓的背景下,由于市场上的量化对冲基金数量越来越多,规模越来越大,所以空方存在大量的对冲套保需求。 多方的投机者和套利者则因为交易手数的限制、高昂的手续费以及融券的难度等原因不能给空方提供充足的对手盘。 因此,在这种供需失衡的情况下,期现价差贴水成为了股指期货的常态。 目前,沪深300成分股分红已接近尾声。

截至本周一,沪深300指数已因分红下修点。 后续分红影响已不大,仅剩21只成分股分红尚未实施。

但期指合约仍处于明显贴水状态,下季合约IF1612本周一收盘贴水点。   期指的严格限制也使得期指风险管理功能不能正常发挥。 近期市场出现回落,笔者观察到部分席位存在套保资金入场迹象。

由于对股指期货的严格限制,套保资金入场规模尚不充分,不利于投资者利用期指进行风险管理。

此外,期指的长期贴水也对对冲交易等多样化策略的实施形成抑制,但多样化策略更利于市场的平衡与稳定。

因此,笔者认为,在市场运行逐步恢复稳定的阶段,可考虑逐步为期指“松绑”。

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